在中国及周边库存高企、传统需求旺季并未如期而至的压力下,市场炒作中国需求信心松动,伦铜从10000美元/吨的高点回落。考虑到中国进口需求的减弱和亚太铜库存的高企,笔者认为,中国及周边地区精铜供应充足但旺季需求不振,伦铜可能回到2010年大涨的起点。
首先,中国精铜生产中进口铜精矿依存度曾出现大幅下降。2010年2~12月中国矿产精铜量(即国产与进口铜精矿生产的精铜量)稳定在22万~26万吨之间,但利用进口铜精矿冶炼精铜的比重,或称为“精铜生产中进口铜精矿依存度”,却从2月的70%降至12月的58%,11月更低至50%。这说明国内矿产铜(即国产铜精矿生产的精铜)产量的增加抵补了进口矿产铜(即进口铜精矿生产的精铜)产量的减少。
其次,伦敦铜价格相对沪铜的领先使得进口铜精矿冶炼亏损加大。根据当前国际铜精矿定价模式,当2010年12月初伦铜跃升至9000美元/吨上方运行后,对应计算得到的沪铜均价为75354元/吨,而沪铜现货实际均价为67572元/吨,二者价差扩大至7782元/吨,较前期伦铜在7500~8000美元/吨时扩大6662元/吨。这意味着,沪铜在伦铜登上9000美元/吨后的“滞涨”表现使得以进口铜精矿生产精铜的亏损扩大。尽管2011年铜精矿TC(加工费)跳涨,但若铜价外强内弱持续,中国铜精矿买家积极性恐将受挫,未来月份铜精矿进口需求受抑。
再者,中国前期过剩的进口铜精矿可为铜市输送供应。尽管2010年铜精矿进口增速放缓,但铜精矿年度进口量为2002年以来最高,约647万吨。而与此形成鲜明反差的是,2010年中国精铜生产中的铜精矿进口依存度却大幅下降。这就产生一个问题,进口而未用于冶炼的铜精矿去了哪里?笔者猜测这些“剩余的”铜精矿可能掌握在贸易商手中。
运用精铜生产模型进行估算,2010年这些过剩铜精矿可以生产精铜(或称为潜在精铜产量)约41万吨。而2009年4月至2010年12月,进口铜精矿一直处于过剩状态,这些过剩的进口铜精矿的潜在精铜产量累计近65万吨,相当于2010年2~3个月的精铜进口量。这就是说,若冶炼厂与贸易商谈妥价格,且国内冶炼厂愿意生产的话,即使未来2~3个月内中国不进口精铜,国内精铜供应也会有保证,而这2~3个月正好对应中国的传统需求旺季。
此外,中国地区及LME韩国仓库铜库存高企,也可能给铜市施加过剩压力。目前,上期所库存接近16万吨,有消息称上海保税仓库铜库存接近70万吨,这里加上潜在的精铜产量65万吨,可以认为,至少在未来2~3个月内,中国地区精铜供应相当充足。另外,年初以来囤积在中国外围的LME亚洲仓库尤其是韩国仓库铜库存增加迅猛,1月14日~3月14日间增长106%至10.2万吨。
以铜精矿TC、伦铜价格和人民币对美元汇率为参数,通过对以进口铜精矿冶炼精铜的精铜价格的模拟计算,估算出中国买家愿意承受的价格范围,同时考虑去年外盘资金做多铜市的入场价位,笔者认为2011年伦铜底线在8000美元/吨附近,而沪铜则在62500元/吨左右。